Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) привела к временной стабилизации рынка рублёвого госдолга, но не устраняет главную проблему — необходимость финансирования бюджетного дефицита на фоне повышенных военных расходов и санкционных рисков.
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне опасений роста бюджетных расходов, вероятной остановки цикла смягчения со стороны Центробанка и ужесточения санкций. Министерство финансов дважды отменяло аукционы ОФЗ, один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а затем объявило о приостановке размещений «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Размер дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. Экономисты прогнозируют, что дефицит к концу года может вырасти до 7 триллионов рублей; за первые шесть месяцев Минфин привлёк около 3 триллионов через аукционы ОФЗ.
Почему пауза не решит всех проблем
Аналитики отмечают, что само по себе прекращение размещений не снимает ключевых неопределённостей — геополитики, решения Центробанка по ставке и общей потребности Минфина в новом долге. Поэтому преждевременно ожидать, что пауза станет точкой разворота для рынка.
При этом ожидается, что пауза не продлится более одного квартала: правительство вероятно вернётся к займам, предлагая более привлекательные бумаги с плавающим купоном, чтобы быстро привлечь большой объём средств у банков.
Флоатеры как временное решение и их риски
Размещение бумаг с переменным купоном (флоатеров) позволяет Минфину занять значительные суммы за короткий срок, но за последние годы это увеличило расходы бюджета на обслуживание долга — в условиях высокой ключевой ставки обслуживание флоатеров обходится дороже.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу вырастет до 8,8% от общих трат федерального бюджета против 4,4% в 2021 году, обойдя совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики допускают повторение сценария конца 2024 года: если топливный шок затянется и будет давить на инфляцию, сдерживая Центробанк от снижения ставки, Минфин может снова разместить флоатеры крупными партиями с активной поддержкой покупок со стороны больших госбанков.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%.
Альтернативы и их ограничения
Одной из альтернатив служит расходование остатков Фонда национального благосостояния — на 1 июля ликвидные средства фонда составляли примерно 3,6 триллиона рублей. Однако использование этих средств рискует оставить бюджет уязвимым при возможном снижении цен на нефть.
Последний раз Минфин приостанавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
